4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思trong>外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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