来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月2琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗1日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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